Матеріал надано журналомКонсультант/

Ольга Гаврилова, директор Центру професійної підготовки та консалтингу

Як відомо, гонитва за прибутком не створює перспективи для успішного тривалого існування фірми. Якщо ж організація планує працювати довго, то її керівництво повинно піклуватися про збільшення вартості компанії. Для цього треба впровадити вартісне мислення і налагодити процеси управління вартістю. Досягти цих цілей можна за допомогою збалансованої системи показників (BSC).

З точки зору сучасного менеджменту головна мета управління бізнесом - максимізація його вартості для акціонерів або власників. Головним показником успішної діяльності компанії є грошові кошти. Не просто гроші на рахунку, а потоки вільних грошових коштів, які залишаються в компанії після реалізації її стратегії в поточному році. Справжня цінність бізнесу полягає в його здатності генерувати грошові потоки протягом необмеженого періоду часу, використовуючи матеріальні та нематеріальні активи компанії. Ця здатність і називається вартістю або цінністю бізнесу для акціонерів. Дане внутрішня властивість бізнесу може бути оцінений ринком при його покупці через ціну.

Вибір стратегії

Управління вартістю складається з наступних управлінських процесів:

  • формування стратегії досягнення цілей;
  • визначення ключових показників виконання стратегії та їх цільових значень;
  • трансляція стратегії на операційний рівень, вироблення планів дій і формування бюджету;
  • організація контролю за досягненням цільових показників діяльності та побудова на їх основі системи мотивації.

Вартість бізнесу створюється за рахунок реалізації двох стратегій: стратегії зростання доходів та стратегії підвищення ефективності (операційної, інвестування і використання активів).

Приклад 1

Стратегія компанії "А" полягає в збільшенні обсягу продажів. Керівник заявив, що на сьогодні темп росту обсягів продажів складає 20% на рік, рентабельність продажів дорівнює 10%. Ці показники надалі компанія має намір зберегти. Темпи зростання товарних запасів і дебіторської заборгованості складають 30% від зростання продажів. Консультанти запропонували прорахувати грошові потоки від основної діяльності при реалізації даної стратегії. Використовувався непрямий метод складання звіту про рух грошових коштів (див. табл. 1).

Таблиця 1. Розрахунок вільних грошових потоків




Показники
2006
2007 р.
2008
Дохід від прибуток
10
12
14,4
Чистий дебіторської товарних потік від основної видно, прибуток в компанії зросте, а грошей буде ставати все менше. Така стратегія явно не відповідає довгостроковим інтересам фірми.

Вибір мети

Управління вартістю складається з двох складових: вартісного мислення і управлінських процесів, що переводять це мислення в дію . Вартісне мислення полягає в тому, що максимізація вартості компанії приймається за головну фінансову мету компанії. Далі створюється "портрет" вартості. Справа в тому, що компанія не може працювати безпосередньо з вартістю. Виявляються фактори її створення, на які можна впливати (швидкість обслуговування клієнтів, собівартість продукції, організаційні процедури і т. д.). Вони створюють споживчу цінність для клієнтів, визначають грошові потоки та опосередковано впливають на вартість.

Для побудови причинно-наслідкових зв'язків слід скористатися стратегічними картами, запропонованими основоположниками концепції BSC Девідом Нортоном і Робертом Капланом. Нагадаємо, що завдання, які треба вирішити для підвищення вартості компанії, розбивають за допомогою карт на чотири групи: фінанси, клієнти, внутрішні бізнес-процеси, навчання та розвиток. Розробка карт дозволяє уточнити стратегію компанії, графічно зобразити її, вибрати показники виконання завдань, а потім представити у вигляді ініціатив та заходів.

BSC і управління вартістю нерозривні. У правильно побудованій BSC фінансова мета формулюється як підвищення вартості компанії. З іншого боку, стратегічні карти дозволяють краще пропрацювати логіку створення стійкої довгострокової вартості для акціонерів. Потужним важелем створення вартості є нематеріальні активи. Тому процесу їх трансформації у вартість приділяється основна увага в стратегічних картах.

Приклад 2

Компанія "B" займається доставкою товарів клієнтам (продукти харчування і промислові товари ). Має широко розрекламований і тому добре впізнаваний товарний знак. Новий власник купив цю компанію за 20 млн доларів. Після операції власник отримав доступ до управлінської звітності і з'ясував, що діяльність компанії неефективна, а рекламна компанія проводилася за рахунок кредитних коштів. У компанії приймає замовлення добре навчений персонал, але якість їх виконання викликає великі нарікання у клієнтів. Число постійних клієнтів і обсяги продажів не ростуть. Виходить, що товарний знак не впливає на реальну вартість бізнесу, тобто на здатність генерувати грошові потоки.

Процес створення вартості через нематеріальні активи носить явно опосередкований і контекстуальний характер. Самі нематеріальні активи, наприклад знання співробітників, не мають прямого впливу на фінансові результати. Більш того, наприклад, навчання менеджерів торгового залу супермаркету методам активних продажів призведе до скорочення покупців та обсягу виручки. Адже покупці не завжди готові до "атаці" з боку продавців, це може їх відштовхнути.

Розрахунок вартості

Коли від процесу розробки стратегії компанії переходять до визначення показників, відразу виникає питання, як розрахувати вартість.

Традиційно вартість визначається як сума дисконтованих грошових потоків.

Однак ясно, що якщо система оцінки результатів грунтується на дисконтованих грошових потоків, то вона спирається на прогноз, а не на фактичні результати. Для поточного управління результатами це не підходить.

Мірилом вартості, створюваної компанією в одиничний період часу (місяць, квартал, рік), служить економічна додана вартість - EVA (Economic Value Added).

Один з принципових моментів - спосіб відображення вкладеного капіталу. Він складається з позикового капіталу (по балансу), власного капіталу (за балансом) і еквівалентів власного капіталу.

Еквіваленти власного капіталу (Equity Equivalents) - спроба відобразити інвестиції в нематеріальні активи, тобто в створення людського, інформаційного та організаційного капіталу. Наприклад, створення торгової марки, яка у бухобліку відображається як витрати. В результаті цього скоригується операційний прибуток.

Найважливіший принцип формування вартості, сформульований Томом Коуплендом, звучить так: "Нова вартість створюється лише тоді, коли компанія отримує таку віддачу від інвестованого капіталу, яка перевищує витрати на залучення капіталу". Тому не всякий ріст бізнесу здійснюється в інтересах власника. Так, якщо ROCE (рентабельність вкладеного капіталу) = 10%, а WACC (середньозважена вартість капіталу) = 12%, то зростання бізнесу веде до знищення вартості для акціонера. Треба мати на увазі, що вартість завжди носить елемент суб'єктивності, який в даному випадку виражається в WACC, в частині визначення вимог до прибутковості власного капіталу. Через EVA вартість компанії визначається як сума вкладеного капіталу (з урахуванням інвестицій в нематеріальні активи) та сумарні дисконтовані значення EVA майбутніх періодів.

Приклад 3

Компанія придбала обладнання за 400 000 доларів, яке самортізіруется за чотири роки і не матиме залишкової вартості. Для початку робіт потрібні були інвестиції в поточні активи в розмірі 100 000 доларів. Операційний прибуток після податку на прибуток в кожному році дорівнює 60 000 доларів. Визначимо вартість компанії (див. табл. 2), cчітая, що даний бізнес буде існувати чотири роки.

Таблиця 2. Розрахунок вартості компанії через EVA
Показники


500 000
400 000
300 000
WACC,% річних
10%
10%
10%
Плата за капітал
500 000
400 000
300000
NOPAT
60000
60000
60000
EVA
10000
20000
30000
Фактор економічна вартість
9091
16529
22539
Сумарна дисконтована економічна
додана вартість
75480


Вартість компанії
575 480


Управління вартістю не повинно зводитися до методології вартісної оцінки. Важливий загальний вектор розвитку компанії, який визначає шляхи змін, і розуміння концепції управління вартістю топ-менеджментом компанії ...

Навіть у "доброго імені" є ціна

"Оцінка бізнесу містить у собі визначення вартості пасивів і активів компанії. Крім того, оцінюється ефективність роботи компанії, її минулі, справжні і майбутні доходи, перспективи розвитку й конкурентне середовище на даному ринку. Комплексний підхід допомагає визначити реальну вартість бізнесу і його здатність приносити прибуток. В останні роки російські компанії прагнуть вести "цивілізований" бізнес. Власники таких фірм хочуть проводити оцінку ринкової вартості об'єктів інтелектуальної власності. Тобто таких нематеріальних активів, як brandname, goodwill ("добре ім'я"), напрацьована клієнтура, налагоджена робота з персоналом, канали закупівлі сировини. Адже вони багато значать для визначення реальної вартості підприємства, розуміння його перспектив та служать реальним джерелом прибутку ".

В'ячеслав Фомін, керуючий проектами Департаменту розвитку та зовнішніх зв'язків ЗАТ Vegas-Lex

Вибір методу оцінки залежить від замовника

"Існує кілька загальновизнаних методів оцінки вартості бізнесу та величезна кількість методик. Вибір методу залежить від того, кому і для яких цілей це необхідно . Можна виділити дві категорії осіб, які потребують інформації про вартість компанії. По-перше, це "профільні" стратегічні інвестори, яким оцінювана компанія потрібна для розширення існуючого у них бізнесу. Вони збираються інтегрувати її в свою структуру. Такий інвестор звичайно підходить до оцінки з точки зору альтернативи будівництву аналогічного підприємства з нуля (Грінфілд). У цій ситуації більш актуальна оцінка ринкової вартості чистих активів, брендів і кваліфікації персоналу. "Профільного" інвестора найчастіше не бентежить збитковість оцінюваного бізнесу, оскільки він збирається привнести свої технології, освоєні ринки, канали збуту та інш.

Інша категорія - це "непрофільні" інвестори (стратегічні або фінансові), які оцінюють бізнес з точки зору вигідності вкладення коштів, за умови, що все залишиться як є. Для них альтернатива - це вкладення в інші активи, що приносять прибуток. Тоді головне - це прибутковість. Тому для цих інвесторів краще використовувати такий метод оцінки, як визначення майбутніх вільних грошових потоків, приведених до їх сьогоднішньої вартості з урахуванням норми рентабельності ".

Ігор Жуков, фінансовий директор ВАТ "Хлібний дім"


Стаття отримана: Клерк.Ру

Детальніше »